LA REALIDAD DETRÁS DE LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Por: Giovanni Davila Villon
Fundador y Socio de CENTRO VIRTUAL DE ASESORIA JURIDICA E INVERSIONES DAVILA & ASESORES.


INTRODUCCION

Las obras sobre temas de Política Monetaria en el Perú son escasas, es así que no solo las instituciones que nos ofrecen una exquisita bibliografía en diversos temas de Derecho y Economía, se sorprenden y ya son mas concientes sobre el vació de información en ese tema y mas aun sobre las operaciones de mercado abierto, llamadas también operaciones con valores, toda vez que son una importante variable para el control de la base monetaria.
De ahí que cada vez que se edita un libro vinculado a estos tópicos lo recibimos con mucha simpatía.

El presente ensayo ha sido dividido en 3 Títulos y sus correspondientes Sub títulos.
El Titulo I contiene la parte inicial y doctrinaria, la definición de las operaciones de mercado abierto, a las facetas de esta; al propósito del BCR y la política monetaria y a la interrogante de si dichas operaciones son una variable para el control de la base monetaria.

El Titulo II esta dedicado a la parte normativa, desde el primer antecedente de banca central en el Perú representado por la Junta de Vigilancia que se creara por la Ley No.1968 del 22-VIII-14, hasta la normatividad vigente del Banco Central, detallando las partes relacionadas con las operaciones de mercado abierto.

El Titulo III y ultimo del trabajo esta referido a la Política Monetaria Comparada, resaltando a las políticas de mercado abierto en países desarrollados y América Latina.

Finalmente esperamos que nuestro aporte sea útil para el lector en temas tan importantes de la vida moderna como lo es el Derecho Bancario.


I. LA REALIDAD DETRÁS DE LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

1. DEFINICIÓN DE LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO:

Ricardo Morzan y Manuel Rivero señalan que Las operaciones de mercado abierto o con valores, como instrumento de política monetaria, permiten a los bancos centrales ampliar o contraer la expansión primaria e influir de esta manera sobre el nivel de las reservas bancarias y su liquidez.[1]

Víctor Rivas Gómez define: “Las operaciones de mercado abierto consisten en la venta de compra de valores del Estado al sistema bancario y/o al sector privado con fines de regulación monetaria. En el Perú, de acuerdo con su Ley Orgánica, el Banco Central de Reserva esta facultado para emitir obligaciones a plazo no mayor de un año, exclusivamente con fines de regulación monetaria”.[2]

Pacifico Huaman Soto menciona que si el objetivo del gobierno es mantener una política de cambio variables, entonces el Banco central puede decidir sobre el nivel de reservas que se desea mantener, ósea el nivel de la emisión primaria por variaciones de las reservas internacionales. Las fuerzas de oferta y demanda de divisas son las que determinan su precio, así como también los resultados sobre el sector externo, afirmando por esta razón, que con tipo de cambio variable, la oferta monetaria esta endogenamente determinada”.[3]

Melquíades Castillo Dávila en su obra citada, refiere que las operaciones de mercado abierto, constituyen otro modo de buscar una determinada expansión o contracción de la moneda y el crédito, así como la actividad económica en general. También las mencionadas operaciones influencian el volumen de dinero y crédito, además de las tasas de interés.

Acrece aun mas Castillo al referir que: La política de mercado abierto no descansa, como la del redescuento, exclusivamente en lo efectos indirectos que las variaciones de las tasas del dinero a corto plazo, sino que, asimismo, influyen en estas ultimas tasas en forma directa a través de las operaciones con valores, se produce una reducción de reservas bancarias en una proporción equivalente, ya que los compradores de estos valores son los bancos comerciales o sus clientes, y los pagos por tales cuentas, se efectuaran con cargo a las cuentas de los bancos que mantienen en el banco central. Igualmente se reducen el monto de los depósitos del publico en los bancos comerciales. En cambio, cuando el banco central compra valores, el resultado se refleja en los abonos a las cuentas de los bancos en el banco central, es decir produce un aumento de las reservas bancarias, así como un alza de depósitos del publico en los bancos comerciales. Con las operaciones de mercado abierto, la banca central tiene el instrumento para neutralizar los movimientos de fondos públicos y los movimientos estaciónales; para aislar la estructura de crédito de las fluctuaciones súbitas y transitorias de la balanza de pagos; como medio de evitar las fluctuaciones notables a las cotizaciones de los valores públicos; para corregir diferencias inconvenientes en los rendimientos de los valores públicos; como uno de los medios de absorber excesos de fondos líquidos; y como instrumento para mantener la política de dinero barato.[4]



2. FACETAS DE LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Las operaciones de mercado abierto tienen dos facetas principales y distintas:

Una relacionada con los objetivos de la política monetaria del Banco Central de Reserva; y
B. Otra con los objetivos y necesidades de la administración de la deuda
publica.

Sin embargo, por una u otra razón, causa de mercados de valores débiles, procesos de financiamiento u otros factores técnicos, las operaciones de mercado abierto se utilizaron en muchos casos principalmente en relación con la administración de la deuda y solo en ocasiones para propósitos monetarios.


3. PROPÓSITO DEL BCR Y LA POLÍTICA MONETARIA

Con respecto a la política monetaria, el Banco Central de un país con un mercado de dinero y capitales desarrollado se dedica por lo general a comprar y vender valores de diversos tipos y vencimientos, directamente o “a través” de corredores, con el objeto de influir sobre las reservas bancarias y, de manera mas particular, con el propósito de :

Expandir o contraer la oferta de fondos;
Afectar la liquidez del mercado de dinero;
Ajustar el patrón relativo de diferentes tasas;
Contrarrestar movimientos estaciónales de moneda o fondos de tesorería;
E. Contrarrestar la entrada o salida de divisas; y
Preparar o ajustar el mercado a los cambios en las políticas de redescuento o de reserva, o ajustarlo a los cambios realizados.


En suma, teóricamente por las operaciones de mercado abierto, cuando el Banco Central de Reserva desea restringir la cantidad de medios de pago en moneda nacional, vende valores; y, cuando desea expandirla, compra valores.[5]


4. ¿LOS VALORES, SON UNA VARIABLE DE CONTROL DE LA BASE
MONETARIA?

Si es una importante variable, es así que Jorge Fernández-Baca señala que la base monetaria también esta constituida por el crédito interno neto, las reservas internacionales netas, los valores y el rubro de otras cuentas. El análisis de cómo se manejan estas variables es importante por cuanto de ello dependen las fluctuaciones de la base monetaria.

4.1. Los Bonos y/o valores:

Dentro del rubro de otras cuentas se incluyen los bonos y los otros instrumentos de deuda, generalmente emitidos por el gobierno central, que el Banco Central detenta como activos. Los cambios en la tenencia de estos activos se producen generalmente, a través de las operaciones de mercado abierto, que no son otro caso que las compras y las ventas de papeles ( instrumentos de deuda) en la bolsa de valores.[6]

A través de estas operaciones el Banco Central puede inyectar o retirar dinero del sistema bancario. Así por ejemplo, si el ente emisor compra a los bancos parte de los bonos gubernamentales que estaban en su poder, este cambio de portafolio para los bancos hacia los activos mas líquidos incrementara su capacidad de prestar, y con ello, aumentara la liquidez del sistema bancario.

Ello ocurre porque al incrementar las resevas de libre disponibilidad de los bancos, estos pueden ampliar los depósitos por un múltiplo de las nuevas reservas. A manera de ilustración se puede citar el siguiente ejemplo.
Si el Banco Central compra bonos por un valor de 100 unidades monetarias a un banco comercial, por ejemplo, el Banco A, el balance de este banco se ve afectado de la siguiente manera:

BANCO A

ACTIVOS PASIVOS


Bonos - 100
Reservas 100



El balance del Banco Central, por su parte, mostrara el siguiente movimiento:

BANCO CENTRAL DE RESEVA

ACTIVOS PASIVOS

Bonos 100 Reservas 100



El resultado de la operación es un incremento en el nivel de reservas de los bancos en el ente emisor. De esta forma, el banco Central puede ejercer control sobre la magnitud de las reservas que mantiene, y por ende, en la liquidez del sistema.[7]
Las ventajas que presenta el uso de este mecanismo de control son las siguientes:

i) Se trata de un mecanismo flexible, puesto que el Banco Central puede hacer operaciones de todo volumen.
ii) Es un mecanismo fácilmente reversible.
iii) El Banco Central tiene el control total de las operaciones, jugando con los precios de los valores que pretende vender o adquirir.
iv) Son operaciones transparentes. Es decir, el publico tiene completa información sobre las acciones del Banco Central y sobre los volúmenes que negocia.
v) Es un mecanismo de rápida implementación.

Hasta el momento se han visto los diferentes mecanismos a través de los cuales el Banco Central puede ejercer control sobre la base monetaria. Sin embargo, como se menciono en la sección anterior, el mayor o menor control de la oferta monetaria también depende del multiplicador bancario. En la siguiente sección se vera hasta que punto el Banco Central puede manejar este multiplicador.[8]



II. ANÁLISIS DE LA LEGISLACIÓN DEL BCR Y LAS OPERACIONES DE
MERCADO ABIERTO.

Respecto al Banco Central de Reserva debe señalarse que, el primer antecedente de banca central en el Perú esta representado por la Junta de Vigilancia que se creara por la Ley No.1968 del 22-VIII-14 para supervigilar la emisión de los cheques circulares al Portador cuya emisión se autorizara a los bancos que operaban por aquel entonces en La Republica. Con dicho antecedente, es recién en la década de los años 20 en que el gobierno peruano, mediante Ley No. 4500 del 9 de marzo de 1922 crea el Banco de Reserva del Perú. Posteriormente, mediante el Decreto-Ley No. 7137 del 18-4-31 se creo el Banco Central de Reserva del Perú cuya Ley Orgánica tuvo una vigencia de 30 años fijados por la propia ley.

1. LEY ORGANICA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU
DECRETO-LEY No 13958; DE FECHA 30 DE ENERO DE 1962

La Ley Orgánica del Banco Central de Reserva faculta al Banco únicamente a negociar en el mercado con fines exclusivos de regulación monetaria, bonos, títulos u otras obligaciones del Gobierno, libremente negociables y con vencimientos no mayores al 15 de diciembre del año de la emisión.
El Banco Central ha usado esta facultad para financiar al Gobierno y a instituciones para-estatales, como la Corporación Peruana del Santa, pero no propiamente como instrumento de regulación monetaria.

Ocasionalmente se ha obligado al Banco Central, mediante leyes especiales, a aceptar los llamados documentos de descuento preceptivo como respaldo de operaciones comerciales, generalmente a tasas de interés o plazos que no han ido de acuerdo con las condiciones del crédito en el mercado. Los mencionados documentos tienen influencia muy restringida dentro del movimiento general del crédito y están destinados al financiamiento de obras publicas o de proyectos de desarrollo.

Dentro del campo de las operaciones con valores se deben considerar las operaciones de compra y venta de oro y moneda extranjera, destinadas a mantener la estabilidad externa de la monedad, a la corrección de los desequilibrios estacionales de la balanza de pagos y a la formación de las reservas internacionales del país.

El Banco Central compra divisas para atender las necesidades del Estado, conformando una reserva que haga posible abastecer el mercado en épocas de escasez, y para mantener estable el tipo de cambio, eliminando bruscas fluctuaciones que serian inconvenientes para el desarrollo ordenado de las actividades del país.[9]

2. DECRETO-LEY NO. 23011 DEL 30-IV-80

En el Perú, por el Decreto-Ley No. 23011 del 30-IV-80, se considero conveniente incentivar la colocación de Obligaciones del Banco Central de Reserva del Perú, teniendo en cuenta que ello constituye un instrumento importante para la regulación de la liquidez del sistema financiero, lo cual a su vez influye significativamente en la regulación monetaria y del crédito.[10]

Después de cierto tiempo, de haberse iniciado la venta de “Obligaciones BCR” mediante operaciones de mercado abierto, un banco de crédito especializado del sistema resulto siendo el comprador de mas del 50% por ciento de las obligaciones emitidas, debido a una diferencia entre la tasa efectiva de sus operaciones con el publico, que eran mas bajas, y la tasa efectiva de las “Obligaciones BCR” ; motivo por el cual las operaciones de mercado abierto quedaron en suspenso, al haberse desviado el propósito esencial de la operación.[11]

3. LEY ORGANICA DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERU
DECRETO-LEY NO. 26123 DEL MIÉRCOLES 30 DE DICIEMBRE DE 1992.

“El Banco puede realizar operaciones de mercado abierto con sus propios títulos y con títulos negociables de primera calidad emitidos por terceros, con excepción de acciones”.[12]

Hernán Figueroa Bustamante enfoca a las operaciones de mercado abierto manifestando que: “Cuando el Banco Central por cuenta propia, coloca títulos representativos de valor en la comunidad contrae medios de pago en circulación. Si se implanta este mecanismo como norma de control monetario se habla de operaciones de mercado abierto. Los títulos ofrecidos al publico como pagares bancarios, bonos deben ser competitivos con los demás papeles financieros para que tenga éxito la política de mercado abierto”.[13]

III. DERECHO COMPARADO

1. POLÍTICAS DE MERCADO ABIERTO EN AMERICA LATINA

Las operaciones de mercado abierto pueden manejarse en el mercado primario o en el secundario.[14] Muchos países han utilizado las ventas primarias de algunos valores del gobierno ( ya sean valores del banco central o bonos del tesoro) como instrumento de política monetaria. Mediante la modificación de la oportunidad y el volumen de las emisiones primarias, a tasas de mercado, es posible influir sobre las reservas bancarias y las tasas de interés en el corto plazo. Esta practica proporcionó una técnica atractiva opcional para influir en las tasas de interés de corto plazo y los acontecimientos, monetarios, dada la falta de mercados secundarios activos para tales valores. Ha servido también como un mecanismo de transición para fomentar el desarrollo de mercados secundarios. Una vez que se han establecido genuinos mercados secundarios, la política monetaria puede implementarse mediante la operación en esos mercados. Empero, hasta donde son amplios los déficit presupuestarios, que exigen ser financiados masivamente, las ventas primarias de los valores del gobierno tienden a ser la influencia dominante de los mercados financieros y restringen severamente la utilización de operaciones de mercado abierto como un efectivo instrumento de política de corto plazo y a, la vez distorsionan el nivel y estructura de las tasas de interés.[15]
Un nivel y estructura adecuados de las tasas de interés pueden, por lo tanto, lograrse solo si el gobierno reduce gradualmente su déficit presupuestario hasta un nivel que le permita emprestar directamente del mercado financiero en competencia con el sector privado, sin desplazar a este y sin recurrir a regulaciones especiales, como lo son las demandas de elevadas liquidez. La eliminación de esas regulaciones y desplazamiento desde mercados cautivos hacia mercados activos de valores del gobierno, demandan un enfoque comprensivo para fortalecer el manejo de la deuda publica interna que esta bien coordinado con el manejo de la deuda publica interna que esta bien coordinado con el manejo monetario.

Además, la intervención del gobierno debería limitarse al financiamiento de los gastos con tasas sociales de rendimiento por encima de la tasa de interés de mercado.[16]

Por desgracia, esta norma básica posee una utilidad practica limitada, ya que las autoridades ignoran, por lo general, cual sea la tasa de interés socialmente optima. Las políticas de mercado abierto pueden, también, utilizarse para mantener constantes las tasas de interés, sin tener que recurrir a la regulación directa de los intermediarios financieros. Tal estrategia implica que se permita que los agregados monetarios y de crédito hallen sus propios niveles. ¿Qué criterio guardaría la elección de las autoridades entre las metas de tasas de interés y agregados monetarios o de crédito? El punto de vista generalmente aceptado es que las tasas de interés deberían ser las preferidas a corto plazo y la meta intermedia cuando la fuente dominante de inestabilidad del sistema económico es el sector financiero ( por ejemplo, desplazamiento de la demanda de dinero como consecuencia de las innovaciones financieras). El objetivo del agregado monetario o de crédito seria el preferido cuando las alteraciones del sector real son mas importantes ( por ejemplo, desplazamiento de los términos del intercambio o fluctuaciones de la demanda real de bienes y servicios). En la practica, sin duda, ninguna norma simple de intervención política puede asegurar la estabilidad económica y financiera. En una economía sometida simultáneamente a múltiples alteraciones de intensidad variables y sobre la que existe una información imperfecta, los responsables de la política prefieren adoptar una política de discreta adaptación, mediante la revisión continua de los escenarios de las metas políticas frente a la información mas reciente. Si bien seria aun necesario escoger entre metas de tasas de interés y la oferta monetaria en algún momento, la elección seria, por lo general, subsidiaria con respecto a la tarea principal de establecer niveles adecuados de metas para esas variables. Así, aun en un régimen liberado de tasas de interés, las autoridades deben mantener constantemente un criterio sobre el nivel pertinente de tasa de interés y hacer lo posible para lograrlo. Además, los bancos centrales intentan, por lo general, aquietar las fluctuaciones de corto plazo de las tasas de interés entorno a sus tendencias no son opacadas por la volatilidad diaria. Estas operaciones “defensivas” de la política monetaria y hacen posible un funcionamiento fluido de los mercados financieros.[17]

2. EL BANCO DE MÉXICO Y LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

De los tres instrumentos generales que emplea el Banco de México para dirigir la oferta monetaria, las operaciones de mercado abierto son las mas importantes. Las compras de mercado abierto expanden la base monetaria y elevan la oferta, en tanto que las ventas de mercado abierto encogen la base monetaria y reducen así la oferta de dinero.[18]

La conducción de la política monetaria en México se lleva a cabo fundamentalmente mediante las operaciones de mercado abierto, Estas operaciones se realizan principalmente con valores del gobierno federal.

Hay dos tipos de operaciones de mercado abierto:
2.1 Operaciones dinámicas de mercado abierto, que tienen la intención de cambiar o modificar el nivel de las reservas y la base monetaria.
2.2 Operaciones defensivas de mercado abierto, que tienen la intención de contrarrestar los movimientos en otros factores que afectan la base monetaria, como cambios en las reservas internacionales. El Banco de México realiza las operaciones de mercado abierto con valores gubernamentales, especialmente certificados de la tesorería.[19]

Aunque el Banco de México esta autorizado desde 1925 a adquirir y vender en el mercado abierto aceptaciones bancarias y giros sobre el interior y el exterior, fue hasta finales de la década de los años ochenta que pudo realizar operaciones de mercado abierto, propiamente dichas. En efecto, las condiciones prevalecientes en el mercado de dinero y capitales de México no habían permitido al banco central regular el volumen de los medios de pagos a través de operaciones de mercado abierto. Para que este instrumento sea eficaz como arma de regulación, se requiere un volumen importante de capital formado donde la corriente continua del ahorro en formación se aprecie y se canalice normalmente a la inversión. En países pocos desarrollados, en especial donde no existe una gran propensión a ahorrar ( Casi siempre desalentada por desconfianza en las instituciones económicas), los bancos centrales no deben hacerse ilusiones respecto al empleo de esta arma de regulación.[20]

El Banco de México realiza la mayoría de sus operaciones de mercado abierto con certificados de tesorería porque el mercado de estos valores es el mas liquido y tiene volumen de transacciones mas grandes. Tiene la capacidad de absorber un volumen sustancial de transacciones mas grande. Tiene la capacidad de absorber un volumen substancial de transacciones si experimentar fluctuaciones de precios excesivas que afecten el mercado. La ejecución efectiva de estas operaciones la lleva a cabo el gobernador del Banco de México.[21]

Las operaciones de mercado abierto tienen varias ventajas sobre otros instrumentos de política monetaria:

Se llevan a cabo por iniciativa del Banco de México, que tiene el control completo sobre el volumen de las operaciones de mercado abierto. Este control no se encuentra, por ejemplo, en las operaciones de descuento donde el Banco de México puede alentar o desalentar a los bancos para que hagan prestamos de descuento, pero no puede controlar directamente el volumen de descuento.

Son flexibles, pueden usarse en cualquier grado. No importa que tan pequeña sea la variación en las reservas que desee, las operaciones de mercado abierto pueden obtenerla con una pequeña compra o venta de valores. Por el contrario, si el cambio deseado en las reservas o en la base es muy grande, el instrumento de las operaciones del mercado abierto es lo suficientemente fuerte para llevar a cabo la tarea a través de una compra o una venta muy grande de valores.

Se revierten con facilidad. Cuando se comete un error en la conducción de una operación de mercado abierto, el Banco de México puede de inmediato dar marcha atrás en el uso de este instrumento. Si considera que la oferta de dinero esta creciendo demasiado rápido porque ha hecho muchas compras de mercado abierto.

Son rápidas y no contienen dilaciones administrativas. Cuando el Banco de México decide que quiere cambiar la base monetaria o las reservas, solo coloca una orden con una casas de bolsa y la operación se ejecuta de inmediato.[22]

3. EL FEDERAL RESERVE Y LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO ( ESTADOS UNIDOS DE NORTEAMÉRICA ).

Las operaciones de mercado abierto ( OMA ) son la compra y venta por parte del FED de títulos valores del gobierno de los EE.UU; en realidad las OMA se llevan a efecto mediante la compra y venta por parte del FED de T-Bill y de títulos valores de las agencias federales.

Cuando el FED lleva a efecto las OMA esta afectando la economía en tres formas: en el cambio de las resevas de las instituciones financieras, en la modificación de las tasas de interés sobre títulos valores y en el cambio en las expectativas en toda la economía.[23]

Teniendo en cuenta que el FED puede comprar o vender una cantidad relativamente grande de T-bill, esta en la capacidad de afectar el precio de dichos títulos valores y puede por tanto, modificar rendimientos. En particular, cuando el Fed compra T-bill en forma agresiva, puede aumentar sus precios y, por tanto, reducir sus rendimientos. Al comprar o vender títulos valores en forma agresiva en cualquiera de aquellos mercados, el FED puede hacer variar las tasas de interés de corto, mediano o largo plazo.

Las OMA también pueden afectar la economía al cambiar las expectativas sobre las futuras tasas de interés. Desafortunadamente los economistas no están de acuerdo en la forma como cambian las expectativas cuando varían las OMA.

El FED puede fijar el precio o rendimiento de los títulos valores solo cuando esta preparado para comprar o vender una cantidad limitada de dichos títulos a todos los interesados, a la tasa fijada. Sin embargo, si el FED trata de fijar el rendimiento de ciertos títulos valores por encima o debajo de la tasa natural, este organismo debe renunciar a su control sobre las reservas de las instituciones financieras.

En los años veinte, el FED descubrió, mas o menos accidentalmente, que sus compras o ventas en el mercado abierto podían afectar a las reservas bancarias, a las condiciones generales de crédito y la oferta monetaria. En 1923, el FED estaba utilizando conscientemente las OMA para ajustar el nivel de la actividad del comercio y de la industria. La Glasss Steagall Act (1932) le permitía al FED utilizar títulos valores del gobierno como colateral de los pagares de la Reserva Federal y las OMA se convirtieron en el principal instrumento de control monetario.

A comienzos de los años sesenta, el FED puso en practica la operación “twist”, que es un intento consciente de elevar las tasas de interés de corto plazo ( comprando títulos valores a largo plazo ). Dicha operación no tuvo éxito. En 1962, el FED comenzó a comprar y a vender monedas extranjeras en el mercado de divisas con el fin de “respaldar” el dólar, pero en este intento se abandono en 1981 y al dólar se le permitió flotar en su posición de equilibrio frente a otras monedas. En 1983 la intervención del FED en el mercado de divisas se convirtió nuevamente en un tema importante; esta política continua siendo motivo de controversia.[24]

Existen dos tipo básicos de operaciones de mercado abierto: (a) compras o ventas directas[25] y (b) REPO y REPO en reversa[26]. Por cuanto estos son acuerdos de muy corto plazo, el FED los utiliza solamente cuando desea alterar temporalmente las resevas de las instituciones financieras; el FED utiliza los REPO y los REPO en reversa absorben las reservas temporales en exceso. Las OMA defensivas buscan mantener el nivel actual de reservas de las instituciones financieras,. Por otra parte, las OMA dinámicas están dirigidas a cambiar el nivel de las resevas de las instituciones financieras, siendo las compras o ventas directas de T-bill por parte de l FED las que mas se adaptan a dicha función[27].

El FED se compromete en un gran volumen de OMA con el propósito de modificar el nivel total de reservas en cantidades relativamente pequeñas. Lo anterior se conoce como Churning[28] por parte del FED. El FED sostiene que tanto las OMA defensivas como las operaciones en nombre de los bancos centrales extranjeros son necesarias y, por tanto, no se deberían considerar como churning.


CONCLUSIONES

Las operaciones de mercado abierto son el instrumento fundamental que emplea el Banco Central de Reserva del Perú para controlar la oferta monetaria porque este es el que da la iniciativa para utilizarlas, en tal sentido podemos decir que son flexibles, fácilmente revocables y se pueden llevar a cabo rápidamente. Es preciso señalar que las operaciones de mercado abierto por el Banco Central de reserva es reciente, a partir de la implantación del proceso de liberación financiera.

El Perú ha tomado modelos extranjeros y los ha aplicado a su legislación siendo su realidad monetaria y bancaria distinta a la realidad de las políticas monetarias de los países desarrollados como por ejemplo Suiza y Estados Unidos. Es entonces que surgen los vacíos y la falta de doctrina en cuanto a la Política monetaria en el Perú.

Para poder aplicar mejor las operaciones de mercado abierto debemos tener una mejor cultura bursátil, lograr habituarnos mejor a las operaciones con valores y si sumamos esto al conocimiento de la política monetaria del BCR podremos entender como se realizan dichas operaciones.

Aunque legalmente el Banco Central de Reserva del Perú esta autorizado para emplear los instrumentos de control monetario tradicionales, el escaso desarrollo de su mercado de capitales le ha impedido utilizarlos plenamente.

[1] MORZAN Ricardo, DE RIVERO Manuel: “Instrumentos Generales de Política Monetaria y su Aplicación
por el Banco Central de Reserva del Perú”, Banco Central de Reserva - Curso de Capacitación, Marzo 1965.
[2] RIVAS GOMEZ, Víctor: “Elementos de Técnica Bancaria”, 1era Edición,Talleres Litográficos Tenorio,
1988.
[3] HUAMAN SOTO, Pacifico: “Teoría y Política Monetaria”, 2da. Edición, Editorial del BCR, Mayo
1989,Lima-Perú.
[4] CASTILLO DAVILA, Melquíades; Derecho Monetario y Bancario, EDIGRAF, Lima Perú.
[5] RIVAS GOMEZ, Víctor: “Elementos de Técnica Bancaria”.Op. cit. pp. 193.
[6] FERNÁNDEZ-BACA, Jorge: “ Dinero, Precios y tipo de cambio”, 1era. Edición, Centro de Investigación
(CIUP) Universidad del Pacifico, 1993.Perú.pp.177
[7] FERNÁNDEZ-BACA, Jorge: “ Dinero, Precios y tipo de cambio”Op. cit. pp.178
[8] Idem.pp.179
[9] MORZAN Ricardo, DE RIVERO Manuel: “Instrumentos Generales de Política Monetaria y su Aplicación por el Banco Central de Reserva del Perú” ,Op. cit. pp.7 y 8. A propósito dichos autores manifiestan que en esa época (1965), para el Banco Central de Reserva del Perú, el uso de este instrumento (operaciones de mercado abierto u operaciones con valores) era muy limitado y prácticamente nulo debido a la carencia de un mercado o bolsa de valores, carencia motivada por el publico de colocar sus ahorros en bienes raíces, sociedades anónimas de tipo familiar y en activos en el extranjero. En ese contexto debemos decir que si bien es cierto que el BCR no utilizaba a las operaciones de mercado abierto por esa época, cabe afirmar que si existía una bolsa de valores ya que nuestro país es, en América Latina, uno de los de mas antigua tradición bursátil. La Bolsa de valores de Lima data, en efecto, del siglo pasado. Aunque con características muy especiales, pues sus funciones excedían ampliamente las de una bolsa de valores, e incluso las de una bolsa de comercio, fue establecida en 1860, y precedida por la de Buenos Aires, antecedió a bolsas como las de Río de Janeiro, Santiago de Chile, México, Bogota, Caracas, Sao Paulo y otras. En el largo periodo transcurrido desde entonces, la bolsa limeña y nuestro mercado de valores, como todo el país, han experimentado largas etapas de crisis, otras de estancamiento y algunas épocas de franco crecimiento y prosperidad. No deseamos detenernos en este punto y ello nos obliga a tratar solo sobre los dos mas importante cambios normativos efectuados durante este siglo con respecto al mercado de valores. El primero de estos cambios se produjo en 1970 con la dación del D.L. 18302, que dio origen a la reorganización de la bolsa, al establecimiento de la Comisión Nacional de Valores ( hoy Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores, CONASEV) y al inicio de una etapa en el que el mercado experimento en pocos años un dinamismo que le permitió avanzar mucho mas de lo que había logrado progresar en los decenios precedentes. Puede afirmarse que en los últimos tiempos se ha llegado a un cierto grado de madurez que ha hecho necesaria la revisión de conceptos y la modificación de determinadas políticas, con el objetivo de adaptar la normativa general dentro de la cual se ha venido desenvolviendo el mercado de valores en el Perú a partir de 1970, a las nuevas corrientes que informan la acción gubernamental y que tienden a la modernización del país. A este necesidad obedecen los recientes cambios efectuados, y puede decirse que las disposiciones dictadas desde noviembre de 1991, fecha en que se promulgo la LMV, la cual constituye el punto de partida de la ultima reforma efectuada, implementan un nuevo marco jurídico que permitirá al mercado de valores desempeñar a plenitud el papel que le corresponde en una economía mas moderna, mas dinámica y mas libre de ataduras provenientes de regulaciones excesivas. Revisar TOLA NOSIGLIA, José: “El mercado de Valores y la Bolsa en el Peru”,1era. Edición, Mass Comunicación SRL,1994.
[10] RIVAS GOMEZ, Víctor: “Elementos de Técnica Bancaria”.Op. cit. pp. 194.
[11] RIVAS GOMEZ,.Op. cit. pp. 194.
[12] Art. 62. de la Ley Orgánica del Banco Central de Reserva – Decreto Ley No. 26123.
[13] FIGUEROA BUSTAMANTE, Hernán: “ Derecho Bancario”, 1era. Edición, Librería y Ediciones Jurídicas,
2000, Lima Perú.pp.59.
[14] Mercado Primario: comprende la emisión y colocación de los valores mobiliarios. En consecuencia, el volumen de las operaciones que se realizan en el, permite apreciar el flujo de recursos financieros o de capital canalizados hacia las actividades productivas a través del mercado de valores o , dicho en otros términos, el grado de captación de ahorros mediante los mecanismos del citado mercado.
Mercado Secundario: Comprende la negociación posterior de los títulos, es decir el intercambio de Valores previamente emitidos y colocados; en otras palabras, este el nivel en el cual se realizan las transacciones relativas a los papeles que ya están en circulación.
[15] Los amplios déficit fiscales restringen el campo de las operaciones de mercado abierto, al tener por consecuencia muy elevados e inaceptables niveles de tasas de interés para el instrumento especifico de deuda utilizado en tales operaciones. Probablemente es este el caso cuando cuando el manejo de la deuda interna no ha sido bien establecido y reposa en una gama limitada de instrumentos de deuda. Además, un amplio y creciente volumen de deuda del Tesoro, mantenido por el sector no bancario, puede vincularse con el abandono importante de los depósitos bancarios, que tiene consecuencias para la demanda de dinero de reserva y para el nivel y estructura de las tasas de interés.
[16] La tasa social de rendimiento puede ser diferente de la tasa de rendimiento que un inversionista privado atribuye a un proyecto. Para la tasas social de rendimiento, todos los beneficios y costos de los proyectos son considerados, aun aquellos que no se incrementen para el propietario del proyecto.
[17] MANSELL CARSTENS, Catherine, “Liberalización e innovación financiera en los países desarrollados y América Latina” Compilación de PEREIRA LEITE, Sergio,SUNDARAJAN V, “Problemas del manejo de la tasa de interés y la liberalización, Fondo Monetario internacional.1era. Edición, Centro de Estudios Monetarios Latinoamencanos, 1995, México DF.
[18] RAMÍREZ SOLANO, Ernesto, “ Moneda, Banca y Mercados Financieros”-Instituciones e instrumentos en países en desarrollo, 1era. Edición, Pearson Educación, 2001, México.
[19] El Banco de México no realiza operaciones de mercado abierto con valores privados para evitar conflictos de interés.
[20] RAMÍREZ SOLANO, Ernesto, “ Moneda, Banca y Mercados Financieros”, op. cit. pp.254
[21] RAMÍREZ SOLANO, Ernesto, “ Moneda, Banca y Mercados Financieros”, op. cit. pp.254
[22] RAMÍREZ SOLANO, Ernesto, “ Moneda, Banca y Mercados Financieros”, op. cit. pp.255.
[23] LEROY MILLER,Roger, PULSINELLI, Robert.W: “ Moneda y Banca”, 2da. Edición, Mc Graw-Hill/ Interamericana S.A, 1997, Santa Fe-Colombia.pp.322
[24] LEROY MILLER,Roger, PULSINELLI, Robert.W: “ Moneda y Banca”, op.cit.pp.323
[25] Compras o ventas directas: son lo que se podría esperar, el FED compra o vende títulos valores en mercado abierto, sin añadirles ningún otro elemento de las transacciones. Si el FED compra un titulo valor no tienen obligación alguna de revenderlo en una fecha posterior. Si el FED vende un titulo valor a un determinado comprador, el comprador, no esta obligado a revendérselo al FED en una fecha posterior.
[26] Acuerdos de Recompra y reversión de acuerdos de recompra: En un acuerdo de recompra el FED compra títulos valores a un corredor, el cual acepta recomprarlos en una fecha y a un precio determinados. En efecto, esta transacción es un préstamo que el FED le hace al corredor; la tasa de interés se fija por subasta entre los corredores. La compra que realiza el FED bajo un acuerdo de recompra por parte del corredor se denomina REPO.
La contraparte del REPO es el REPO en reverso, o transacción combinada de venta y compra. En esta transacción, el FED vende títulos valores a un corredor, quien acepta recomprarlos a un precio y una fecha determinados. Esto equivale a un préstamo que el corredor le hace al FED. Los REPO y los REPO en reverso son típicos contratos de muy corto plazo. Generalmente los REPO se realizan por un plazo inferior a 15 dias ( comúnmente 7 dias) y REPO en reversa normalmente se completan en 7 dias menos.
[27] LEROY MILLER,Roger, PULSINELLI, Robert.W: “ Moneda y Banca”, op.cit.pp.323
[28]Churning: Proceso por el cual el FED se compromete a efectuar en un gran numero de OMA
compensatorias que modifiquen el nivel total de las resevas en cantidades relativamente pequeñas.